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精研电机跟紧新能源 江特电机打造全产业链新希望

发布时间:2017-1-12 09:59

文章来源:中证资讯研究部

原作者:常萌

   面对入冬以来数次肆虐的雾霾,环境保护与环境治理又一次吸引到众人的目光。基于低碳经济而逐步发展的新能源汽车也将从“骗补”的阴影中逐渐走出,作为汽车产业的技术革命,新能源汽车是对社会现有交通和能源使用方式的系统性颠覆,其发展的必要性和发展路径已经逐渐清晰。

   电池决定新能源产业的高度

   新能源汽车在传统汽车产业链基础是进行了延伸,增加了电池、电机、电控系统等组件。从新能源汽车发展规划可以看出,电机等系统决定了新能源汽车能否获得驱动能力,而电池的性能则决定了整车的行驶速度、续航里程及其它性能如安全性能等。根据美国能源部下属阿贡国家实验室(Argonne National Laboratory)的评估报告可以知道,在插电式混合动力汽车成本构成中,电池占比37.8%左右,纯电动车成本构成中,电池成本高达60%。由此可以看出电池或是新能源汽车的最有价值核心部件。

   依据目前的技术水平,铅酸蓄电池、镍氢动力电池及锂离子动力电池都适合作为电动、混合动力汽车的动力源,但它们都有各自的局限性:

   通过三种电池对比就可以看出,锂离子电池将是动力电池市场的主流,目前全球对锂离子电池的需求主要分为工业及储能、电子产品及新能源汽车三大类。

     从需求可以看出,交通运输新能源对锂电池的需求占比将越来越大,而工业级需求则进入滞涨。

   随着全球市场对新能源汽车的推广,锂电池的需求也将有广阔的发展空间。目前锂离子电池主要原材料为碳酸锂,由于受生产工艺限制,中国碳酸锂产能供给比较有限,据了解,,2015年国内碳酸锂产量为4.9万吨,其中电池级碳酸锂为2.75万吨,预计到2020年国内碳酸锂总需求约为16.7万吨。由于对未来新能源行业的整体看好,近年来诸多动力电池企业开始大规模投资,据粗略估算,2017年左右,国内碳酸锂供需关系将达到基本平衡。

   无远虑有近忧 迫在眉睫的转型发展

   目前国内碳酸锂供应量最大的企业为天齐锂业,几乎占据了半壁江山,可以说享有了市场定价权。然而市场中不乏把握全产业链的企业,2013年年尾江特电机与精信公司的战略合作协议,标志着江特电机从传统电机接轨新兴产业,正式涉足新能源领域。

   江特电机是国内中小型电机的龙头企业,始终占据着中小型电机市场最大的份额,然而随着外部环境压力的增大,江特电机也尝试在精研传统电机的同时,接轨新能源,研发适用电动汽车的电机。在2014年财报中可以看到,公司共进行了13项研发项目,除去公司精研的电梯电机、风力电机、起重机械电机之外,还有两项为新能源车永磁电机,截至2015年财报,这两类永磁电机已经成功量产,除此之外还有一类社会类新能源汽车电机已经完成研发。江特电机立足自身成熟的电机业务,顺应科技能源发展适应新能源产业的永磁电机,将为公司发展新能源汽车带来技术和成本上的优势。

   新方向——发展智能电机与新能源

   从财报可以看出,江特电机在精研主营电机业务的同时,一直在尝试拓展产业链,将公司业务与新能源结合起来。2015年江特电机并购了国内最大的伺服电机制造商杭州米格电机有限公司,该公司属于国家级高新技术企业,是国内较早从事高精度混合式步进电机、伺服电机及驱动电源生产的企业之一。并购米格电机可以为江特电机带来智能制造和节能环保方面的发展,从财报也可以看出,米格已经为江特电机带来了超出江特电机主营电机业绩的利润。

   与此同时收购九龙汽车的动作加快了江特电机产业优化转型的步伐,2015年九龙公司实现净利润3.39亿元,归属母公司净利润6922.06万元,大大超过了江特电机自营江特电动车公司的业绩。

   从九龙资产负债情况可以看出,在归入江特电机之前,九龙负债情况良好,但流动资金略显紧张,意味着公司短期偿债压力较大。这其中,流动资金是指货币资金与应收票据,融资负债是指长短期借款。

   从九龙公司产品营业利润变化可以看出,传统汽车利润正在萎缩,而新能源汽车的优势非常明显。

   对比江特电机近年财报可以看出,江特电机是一家重资产企业,其生产性资产占据比重最大(生产资产是指固定资产、在建工程、无形资产和商誉),尤其在2015年并购米格电机和九龙汽车之后其生产性资产比重更是达到了56%之高。为了缓解短期偿债压力,江特电机也在努力提高企业流动资金的比例,同时可以看出,即使在2015年并购之后,江特电机的经营负债增长也十分平稳,而融资负债则是由并购企业米格电机、九龙汽车带来。综合来看,江特电机作为传统制造类企业,负债情况与同行业对比如下图所示:

   通过对比看出国内电机类上市企业的资产负债比率差别非常大,这其中负债占比较高的卧龙电机、江特电机和大洋电机等企业的主营业务一般都是大中型电机、工业电机,例如卧龙电机产品主要应用在工业以及大型家电,大洋电机产品主要应用在空调系列,江特电机则主营塔吊、扶梯电梯类电机居多。而负债占比较小的中电电机则主要以高效节能电机为核心产品,方正电机则为汽车、缝纫机等产品提供电机。因此可以认为,主营大中型电机的企业属于相对重资产型企业,其企业负债率也较高,这也是传统机械企业的特点之一。从这个角度看,江特电机在精研中小型电机业务的同时发力新能源电机,将为企业发展带来正面影响。

   厚积薄发 碳酸锂将带来新希望

   2016年12月,江特电机公告称其下属子公司新技术改造生产线已成功投产。据了解,目前江特电机下属主要矿山为锂瓷石矿,与国内主流的天齐锂业、众和股份等拥有的锂辉矿有所不同的是,锂瓷石矿需要先提取锂云母,再制成碳酸锂,意味着锂矿的开采和提取是一个缓慢长期的过程,盈利周期较长,这也是江特电机下属以生产销售锂矿石、锂云母矿石粉的银锂等公司连年业绩不佳的重要原因。但锂瓷石矿中除了可以加工锂云母之外,往往还伴随着钽铌、铯等稀有贵金属,这类资源为江特电机子公司新坊妲铌带来了早期丰厚的利润。

   新技术生产线的投产,标志着江特电机的碳酸锂产业将进入具有成本竞争优势的新阶段,据了解,新技术的突破将为江特电机子公司银锂公司的碳酸锂产量带来至少50%的提高,其年产能将从2000吨提升至3000-5000吨,同时碳酸锂的综合生产成本将下降约四分之一。从历年财报也可以看出,碳酸锂从开采到获利需要一段时间的积累沉淀,预计未来银锂公司将会为江特电机带来良好的业绩贡献。

   综合来看,江特电机原有业务因外部经济环境压力变大而下滑,在并购新业务之后获得了较大成长。截至2017年1月11日,江特电机市值为176.89亿元,股价12.04元,PE为105.96,每股收益为0.117元。由于江特电机完成产业链后其营收主体由原先的华兴电机等子公司变为米格电机和九龙汽车等公司,因此历史平均PE等并不适宜预测江特电机未来估值情况。虽然江特电机的经营活动呈现出良好的发展势头,但是目前该公司的PE过高给公司股价带来了压力,未来投资者可密切关注其盈利能力的增长情况。

 

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